|
|
||||||
|
2022上半年(nian)原材料(liao)與(yu)預(yu)期(qi)(qi)支(zhi)(zhi)撐(cheng)(cheng)鋼(gang)(gang)(gang)價(jia)：2022上半年(nian)鋼(gang)(gang)(gang)鐵市(shi)場(chang)交易主要可分為三個(ge)階(jie)段(duan)。階(jie)段(duan)一（1-2月）：穩(wen)增(zeng)長預(yu)期(qi)(qi)使(shi)得淡季市(shi)場(chang)對于需(xu)求保持(chi)樂觀情(qing)(qing)緒，同(tong)時(shi)(shi)俄(e)烏戰爭增(zeng)加了(le)供應的(de)(de)不(bu)(bu)確定(ding)性，鋼(gang)(gang)(gang)價(jia)在需(xu)求向好和供應收縮(suo)的(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)推(tui)動下表現堅挺(ting)。階(jie)段(duan)二（3-5月）：疫情(qing)(qing)悄然(ran)而(er)至(zhi)卻(que)來勢兇猛，原本(ben)(ben)市(shi)場(chang)期(qi)(qi)望(wang)看到(dao)的(de)(de)旺季需(xu)求驗證被擾亂，但(dan)前期(qi)(qi)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)(qi)疫情(qing)(qing)在短(duan)時(shi)(shi)間內(nei)就將得到(dao)控(kong)制(zhi)，需(xu)求也(ye)將隨之轉強，鋼(gang)(gang)(gang)材產(chan)量也(ye)延續(xu)(xu)攀(pan)升態(tai)(tai)勢，原材料(liao)需(xu)求旺盛拉高(gao)價(jia)格。后(hou)期(qi)(qi)隨著疫情(qing)(qing)逐(zhu)步發酵，需(xu)求長時(shi)(shi)間處于偏弱狀態(tai)(tai)，噸鋼(gang)(gang)(gang)盈利水平(ping)的(de)(de)急轉直下，原材料(liao)價(jia)格成為了(le)支(zhi)(zhi)撐(cheng)(cheng)鋼(gang)(gang)(gang)價(jia)的(de)(de)根本(ben)(ben)原因。階(jie)段(duan)三（6月至(zhi)今）：6月初(chu)上海(hai)全(quan)面解封，但(dan)需(xu)求卻(que)持(chi)續(xu)(xu)偏弱，前期(qi)(qi)市(shi)場(chang)所預(yu)期(qi)(qi)的(de)(de)疫情(qing)(qing)后(hou)補償性爆發并未(wei)立刻出現，市(shi)場(chang)信心不(bu)(bu)足，鋼(gang)(gang)(gang)價(jia)在失去成本(ben)(ben)端有利支(zhi)(zhi)撐(cheng)(cheng)的(de)(de)情(qing)(qing)況下，跌價(jia)節奏加快(kuai)，持(chi)續(xu)(xu)虧(kui)損下長短(duan)流(liu)程鋼(gang)(gang)(gang)廠不(bu)(bu)同(tong)程度減產(chan)。
2022下(xia)(xia)半年(nian)——供給順勢壓減(jian)(jian)：今年(nian)四月(yue)，國家發改委明確(que)提出將繼續開展2022年(nian)全國粗鋼(gang)產(chan)量(liang)壓減(jian)(jian)工(gong)作。與去年(nian)不同的(de)(de)是，去年(nian)為(wei)逆勢壓減(jian)(jian)而今年(nian)是順勢壓減(jian)(jian)。因此(ci)今年(nian)的(de)(de)行政(zheng)限(xian)產(chan)雖(sui)未提出嚴格要求，但在需(xu)求羸弱的(de)(de)情況下(xia)(xia)，1-5月(yue)粗鋼(gang)產(chan)量(liang)已(yi)同比減(jian)(jian)少8.7％。為(wei)實現全年(nian)壓減(jian)(jian)目標，6-12月(yue)產(chan)量(liang)仍需(xu)較(jiao)目前水平減(jian)(jian)少3.7％。實際上(shang)，即(ji)便沒(mei)有行政(zheng)限(xian)產(chan)，鋼(gang)廠在持續虧損下(xia)(xia)仍具備(bei)主動(dong)減(jian)(jian)產(chan)的(de)(de)動(dong)機(ji)，因此(ci)下(xia)(xia)半年(nian)供應減(jian)(jian)量(liang)的(de)(de)可能(neng)性較(jiao)高。
2022下半年(nian)(nian)(nian)——需(xu)(xu)求(qiu)觸(chu)底反(fan)彈：鋼鐵需(xu)(xu)求(qiu)在(zai) 2021年(nian)(nian)(nian)6月開始(shi)見(jian)頂回(hui)(hui)落進(jin)入(ru)負(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)區(qu)間(jian)，驅(qu)動力(li)主要來自地(di)(di)(di)產的(de)下行(xing)，地(di)(di)(di)產在(zai)長期繁(fan)榮(rong)后累積(ji)了較大均(jun)值回(hui)(hui)歸壓力(li)。根據(ju)我們測算，2014-2020期間(jian)累計透支量46329萬平方(fang)米，若假設2022年(nian)(nian)(nian)完(wan)成回(hui)(hui)調，增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)回(hui)(hui)歸合理區(qu)間(jian)，那么2022年(nian)(nian)(nian)銷(xiao)售面積(ji)同比增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)需(xu)(xu)在(zai)-19％水(shui)平。1-5月累計同比增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)為-23.6％，單(dan)月最低-39％，因此下半年(nian)(nian)(nian)地(di)(di)(di)產雖仍(reng)有(you)下行(xing)空間(jian)，但增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)有(you)望觸(chu)底回(hui)(hui)升。此外，若地(di)(di)(di)產端貢獻-19％的(de)需(xu)(xu)求(qiu)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)，那么需(xu)(xu)要基建與(yu)(yu)工(gong)業增(zeng)(zeng)(zeng)長10-15％才可(ke)(ke)以將需(xu)(xu)求(qiu)總量拉至正(zheng)增(zeng)(zeng)(zeng)長，這是一個不(bu)容易實現的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)。盡管(guan)全年(nian)(nian)(nian)需(xu)(xu)求(qiu)負(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)格局較難扭轉(zhuan)，但可(ke)(ke)以看到下半年(nian)(nian)(nian)基建與(yu)(yu)工(gong)業的(de)邊(bian)際改(gai)善(shan)。總體(ti)上，我們認為目前需(xu)(xu)求(qiu)筑底基本完(wan)成，下半年(nian)(nian)(nian)將觸(chu)底反(fan)彈。
鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)供需趨(qu)(qu)松(song)(song)，價(jia)格具備下(xia)(xia)(xia)行空(kong)間：鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)供應方(fang)面(mian)，鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)剛性(xing)增(zeng)(zeng)量(liang)主要來自四大(da)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山。2022年(nian)(nian)四大(da)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山預計總(zong)量(liang)為10.84-11.27億噸，取中位數增(zeng)(zeng)量(liang)預計為2850萬噸。受疫情以及極(ji)端天氣影響，一(yi)(yi)季度四大(da)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山整(zheng)體發運及生(sheng)產(chan)(chan)(chan)情況(kuang)低于去年(nian)(nian)同期水平。隨(sui)著(zhu)各礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山在建項目陸續在下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)投產(chan)(chan)(chan)，預計下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)供應將(jiang)有所增(zeng)(zeng)加(jia)。國內(nei)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山在基(ji)石(shi)計劃助推下(xia)(xia)(xia)，增(zeng)(zeng)產(chan)(chan)(chan)的可能性(xing)進一(yi)(yi)步(bu)提升(sheng)。需求方(fang)面(mian)，國內(nei)鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)需求將(jiang)因下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)粗鋼月均產(chan)(chan)(chan)量(liang)收(shou)緊而(er)減(jian)弱，海外在美聯儲加(jia)息縮(suo)表的背景下(xia)(xia)(xia)，鋼鐵(tie)產(chan)(chan)(chan)量(liang)預計同樣較難(nan)實現增(zeng)(zeng)長。全球鋼鐵(tie)需求收(shou)縮(suo)疊加(jia)鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)剛性(xing)供給小幅(fu)增(zeng)(zeng)加(jia)以及下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)發運節奏加(jia)快，預計下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)鐵(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)基(ji)本面(mian)趨(qu)(qu)于寬(kuan)松(song)(song)，礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)價(jia)仍有下(xia)(xia)(xia)行空(kong)間。
投資策略——供(gong)需(xu)(xu)基(ji)本面好轉(zhuan)，噸鋼(gang)(gang)(gang)盈利(li)修復(fu)：在嚴禁新增(zeng)粗鋼(gang)(gang)(gang)產能以(yi)及限產的(de)背景下，鋼(gang)(gang)(gang)鐵供(gong)給(gei)失去彈性，因(yin)此一(yi)旦需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)端出現改善(shan)，價格和盈利(li)將顯示(shi)出更大的(de)增(zeng)長(chang)(chang)空間(jian)。上(shang)半(ban)年(nian)疫情催化(hua)下需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)加(jia)速探底(di)，市場信心(xin)也隨之(zhi)減(jian)弱(ruo)，但至暗時刻(ke)已經接近尾(wei)聲。下半(ban)年(nian)行業(ye)噸鋼(gang)(gang)(gang)盈利(li)水(shui)平(ping)將從不同層面獲(huo)得改善(shan)。短(duan)期噸鋼(gang)(gang)(gang)盈利(li)改善(shan)的(de)主導(dao)因(yin)素是需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)的(de)負(fu)反(fan)饋，原因(yin)在于目前鋼(gang)(gang)(gang)企(qi)盈利(li)水(shui)平(ping)仍(reng)多處于虧損(sun)期間(jian)，但7-8月份處于需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)淡(dan)季(ji)，需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)啟動相對緩慢，因(yin)此短(duan)期內(nei)鋼(gang)(gang)(gang)企(qi)通過減(jian)產將壓力向上(shang)游傳導(dao)可行性更強，鋼(gang)(gang)(gang)價短(duan)期多震蕩。中(zhong)長(chang)(chang)期，隨著經濟穩增(zeng)長(chang)(chang)的(de)集中(zhong)發(fa)力，需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)觸底(di)修復(fu)，鋼(gang)(gang)(gang)廠盈利(li)將進(jin)一(yi)步回暖。建議關注(zhu)收益于行業(ye)議價能力提升的(de)行業(ye)龍頭寶(bao)鋼(gang)(gang)(gang)股(gu)份以(yi)及一(yi)些具備市占率提升邏輯或需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)(qiu)受益于新興行業(ye)的(de)個股(gu)，如甬金(jin)股(gu)份、廣大特材、撫順特鋼(gang)(gang)(gang)、久(jiu)立特材、永興材料等。
|
||||||||||||||||||||||||||||
.jpg)
