|
|
||||||
|
2022上半(ban)年(nian)原(yuan)(yuan)材料(liao)與預(yu)期(qi)(qi)(qi)支(zhi)撐(cheng)鋼(gang)(gang)價(jia)：2022上半(ban)年(nian)鋼(gang)(gang)鐵(tie)市場交易主(zhu)要(yao)可分為(wei)三個階段。階段一（1-2月(yue)(yue)(yue)）：穩(wen)增長(chang)預(yu)期(qi)(qi)(qi)使(shi)得(de)淡季市場對(dui)于需求保持樂(le)觀情緒(xu)，同時(shi)俄烏(wu)戰爭增加了供(gong)應的(de)(de)不(bu)(bu)確(que)定(ding)性(xing)(xing)，鋼(gang)(gang)價(jia)在(zai)需求向好(hao)和供(gong)應收縮(suo)的(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)(qi)推動下(xia)表(biao)現(xian)堅挺。階段二（3-5月(yue)(yue)(yue)）：疫(yi)情悄然而至卻來勢兇猛(meng)，原(yuan)(yuan)本(ben)市場期(qi)(qi)(qi)望看到的(de)(de)旺季需求驗證被擾(rao)亂，但(dan)前期(qi)(qi)(qi)市場預(yu)期(qi)(qi)(qi)疫(yi)情在(zai)短時(shi)間內(nei)就將得(de)到控制，需求也(ye)將隨之(zhi)轉強，鋼(gang)(gang)材產(chan)量也(ye)延(yan)續攀(pan)升態(tai)勢，原(yuan)(yuan)材料(liao)需求旺盛拉(la)高價(jia)格(ge)(ge)。后期(qi)(qi)(qi)隨著疫(yi)情逐步發(fa)酵，需求長(chang)時(shi)間處于偏弱(ruo)(ruo)狀(zhuang)態(tai)，噸鋼(gang)(gang)盈利水(shui)平的(de)(de)急(ji)轉直下(xia)，原(yuan)(yuan)材料(liao)價(jia)格(ge)(ge)成為(wei)了支(zhi)撐(cheng)鋼(gang)(gang)價(jia)的(de)(de)根本(ben)原(yuan)(yuan)因。階段三（6月(yue)(yue)(yue)至今）：6月(yue)(yue)(yue)初上海全面解封，但(dan)需求卻持續偏弱(ruo)(ruo)，前期(qi)(qi)(qi)市場所預(yu)期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)疫(yi)情后補償性(xing)(xing)爆發(fa)并(bing)未(wei)立刻出現(xian)，市場信心不(bu)(bu)足，鋼(gang)(gang)價(jia)在(zai)失去成本(ben)端有利支(zhi)撐(cheng)的(de)(de)情況下(xia)，跌(die)價(jia)節奏加快，持續虧損下(xia)長(chang)短流程鋼(gang)(gang)廠不(bu)(bu)同程度減產(chan)。
2022下半年(nian)(nian)(nian)(nian)——供給順(shun)勢(shi)壓(ya)減(jian)(jian)：今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)四月(yue)，國(guo)家發改委明確提出將繼續開展(zhan)2022年(nian)(nian)(nian)(nian)全國(guo)粗鋼產量壓(ya)減(jian)(jian)工作(zuo)。與去年(nian)(nian)(nian)(nian)不同(tong)的(de)是，去年(nian)(nian)(nian)(nian)為(wei)逆勢(shi)壓(ya)減(jian)(jian)而今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)是順(shun)勢(shi)壓(ya)減(jian)(jian)。因此今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)行政(zheng)限產雖未提出嚴格要求，但在需(xu)求羸(lei)弱的(de)情(qing)況下，1-5月(yue)粗鋼產量已同(tong)比減(jian)(jian)少8.7％。為(wei)實現全年(nian)(nian)(nian)(nian)壓(ya)減(jian)(jian)目標(biao)，6-12月(yue)產量仍(reng)(reng)需(xu)較(jiao)目前水(shui)平減(jian)(jian)少3.7％。實際上，即便沒(mei)有行政(zheng)限產，鋼廠在持續虧損(sun)下仍(reng)(reng)具備主動減(jian)(jian)產的(de)動機(ji)，因此下半年(nian)(nian)(nian)(nian)供應減(jian)(jian)量的(de)可(ke)能性較(jiao)高。
2022下(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)——需(xu)(xu)(xu)求觸底反(fan)彈：鋼鐵需(xu)(xu)(xu)求在(zai) 2021年(nian)(nian)6月(yue)開始見頂回(hui)(hui)落進(jin)入負(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)區間，驅動力主(zhu)要來自地(di)產(chan)的(de)(de)下(xia)行，地(di)產(chan)在(zai)長期繁(fan)榮(rong)后累(lei)積了(le)較(jiao)大均值回(hui)(hui)歸(gui)壓力。根據我(wo)們測算，2014-2020期間累(lei)計透支(zhi)量46329萬(wan)平(ping)方(fang)米，若(ruo)假設2022年(nian)(nian)完(wan)成回(hui)(hui)調，增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)回(hui)(hui)歸(gui)合理區間，那(nei)么2022年(nian)(nian)銷售面積同比增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)需(xu)(xu)(xu)在(zai)-19％水平(ping)。1-5月(yue)累(lei)計同比增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)為-23.6％，單月(yue)最低(di)-39％，因(yin)此下(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)地(di)產(chan)雖仍有下(xia)行空間，但(dan)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)有望觸底回(hui)(hui)升。此外(wai)，若(ruo)地(di)產(chan)端貢獻-19％的(de)(de)需(xu)(xu)(xu)求增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)，那(nei)么需(xu)(xu)(xu)要基(ji)(ji)建(jian)與(yu)工業(ye)增(zeng)(zeng)(zeng)長10-15％才(cai)可以(yi)將需(xu)(xu)(xu)求總(zong)量拉至正增(zeng)(zeng)(zeng)長，這是一(yi)個不(bu)容易(yi)實現的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)。盡(jin)管全年(nian)(nian)需(xu)(xu)(xu)求負(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)格局較(jiao)難扭轉，但(dan)可以(yi)看到下(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)基(ji)(ji)建(jian)與(yu)工業(ye)的(de)(de)邊際改善。總(zong)體上，我(wo)們認為目前需(xu)(xu)(xu)求筑底基(ji)(ji)本完(wan)成，下(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)將觸底反(fan)彈。
鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)供(gong)(gong)需(xu)(xu)趨(qu)松，價格具備下(xia)(xia)行(xing)空(kong)間(jian)：鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)供(gong)(gong)應方面，鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)剛性(xing)增(zeng)量(liang)主要來自四大礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)(shan)(shan)(shan)。2022年(nian)(nian)(nian)四大礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)(shan)(shan)(shan)預計總量(liang)為10.84-11.27億(yi)噸，取中位(wei)數增(zeng)量(liang)預計為2850萬噸。受(shou)疫情以及極(ji)端天氣影響，一(yi)(yi)季度四大礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)(shan)(shan)(shan)整體發(fa)運及生產情況低于(yu)去(qu)年(nian)(nian)(nian)同期水平(ping)。隨著各礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)(shan)(shan)(shan)在(zai)建項目陸續在(zai)下(xia)(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)投(tou)產，預計下(xia)(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)供(gong)(gong)應將有所增(zeng)加。國(guo)內(nei)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)(shan)(shan)(shan)在(zai)基石(shi)計劃助(zhu)推下(xia)(xia)，增(zeng)產的可能(neng)性(xing)進一(yi)(yi)步(bu)提(ti)升。需(xu)(xu)求(qiu)方面，國(guo)內(nei)鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)需(xu)(xu)求(qiu)將因下(xia)(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)粗鋼月均(jun)產量(liang)收緊而減弱，海外在(zai)美聯儲加息縮(suo)表的背景(jing)下(xia)(xia)，鋼鐵(tie)(tie)產量(liang)預計同樣較(jiao)難實現增(zeng)長。全球鋼鐵(tie)(tie)需(xu)(xu)求(qiu)收縮(suo)疊加鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)剛性(xing)供(gong)(gong)給(gei)小幅增(zeng)加以及下(xia)(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)發(fa)運節奏加快，預計下(xia)(xia)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)基本面趨(qu)于(yu)寬松，礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)價仍有下(xia)(xia)行(xing)空(kong)間(jian)。
投資策略——供(gong)(gong)需(xu)(xu)基本面好轉，噸鋼盈(ying)利修(xiu)復(fu)：在嚴(yan)禁(jin)新增粗(cu)鋼產(chan)能(neng)以(yi)及限產(chan)的(de)(de)(de)背景下，鋼鐵(tie)供(gong)(gong)給失去彈性，因(yin)(yin)此一(yi)旦需(xu)(xu)求端出現改(gai)善，價(jia)格和盈(ying)利將顯示(shi)出更大的(de)(de)(de)增長(chang)空間(jian)。上半(ban)年(nian)疫情催化下需(xu)(xu)求加速探底，市(shi)(shi)場信心也(ye)隨之(zhi)減弱，但(dan)至暗時(shi)刻(ke)已經接近尾聲。下半(ban)年(nian)行(xing)(xing)業(ye)噸鋼盈(ying)利水平將從不(bu)同層面獲得改(gai)善。短期(qi)噸鋼盈(ying)利改(gai)善的(de)(de)(de)主導因(yin)(yin)素是需(xu)(xu)求的(de)(de)(de)負反饋，原(yuan)因(yin)(yin)在于(yu)(yu)目(mu)前鋼企(qi)(qi)盈(ying)利水平仍(reng)多(duo)處(chu)于(yu)(yu)虧損期(qi)間(jian)，但(dan)7-8月(yue)份處(chu)于(yu)(yu)需(xu)(xu)求淡季，需(xu)(xu)求啟動相對(dui)緩(huan)慢，因(yin)(yin)此短期(qi)內鋼企(qi)(qi)通過減產(chan)將壓(ya)力向(xiang)上游傳導可行(xing)(xing)性更強，鋼價(jia)短期(qi)多(duo)震蕩。中長(chang)期(qi)，隨著經濟穩增長(chang)的(de)(de)(de)集中發(fa)力，需(xu)(xu)求觸(chu)底修(xiu)復(fu)，鋼廠盈(ying)利將進一(yi)步回暖。建議關注收益于(yu)(yu)行(xing)(xing)業(ye)議價(jia)能(neng)力提升的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)龍(long)頭(tou)寶鋼股(gu)份以(yi)及一(yi)些具備市(shi)(shi)占率提升邏輯或需(xu)(xu)求受益于(yu)(yu)新興(xing)(xing)行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)個(ge)股(gu)，如(ru)甬金股(gu)份、廣(guang)大特材、撫順特鋼、久立特材、永興(xing)(xing)材料等。
|
||||||||||||||||||||||||||||
.jpg)
